Crecimiento a múltiples velocidades y dinámicas divergentes

Amundi espera un crecimiento a múltiples velocidades en la segunda mitad de 2024, que estará marcada por tendencias desinflacionarias lentas y desiguales y dinámicas divergentes. El riego geopolítico es alto y va en aumento, con los factores relacionados con el comercio ganando intensidad empujando al alza el precio de las materias primas.

Vincent Mortier, Director de Inversiones del Grupo Amundi, subraya que “el contexto económico respalda los beneficios y los activos de riesgo, pero la mayor parte del potencial alcista ya está descontado por los mercados y será difícil encontrar catalizadores claros de nuevas ganancias. Para navegar por esta transición incierta hacia la siguiente fase del ciclo favorecemos la Renta Variable de alta calidad, un sesgo positivo en la duración y materias primas para protegerse frente a los riesgos inflacionarios”.

Monica Defend, Directora del Amundi Investment Institute, añade: “con una inflación que desacelera pero es persistente y un crecimiento a múltiples velocidades, los bancos centrales tendrán que evaluar cuidadosamente su postura y comunicación. Aunque sus acciones no estén sincronizadas esperamos que cualquier divergencia sea limitada”.

A pesar de que las perspectivas económicas mundiales parecen estar cada vez más fragmentadas, seguimos considerando que las políticas monetarias restrictivas y la atenuación de la expansión fiscal están conteniendo la inflación y el crecimiento sin desencadenar una recesión en las principales regiones económicas.

Prevemos una desaceleración suave del crecimiento del PIB mundial al 3,1% en 2024 y al 3% en 2025, desde un 3,2% en 2023. La economía de EEUU se desacelerará (2,3% y 2,7%), mientras que la Eurozona se recuperará (0,8% y 1,2%). Los mercados desarrollados se mantendrán estables en su conjunto (1,5% en 2024 y 2024) y los mercados emergentes serán generalmente resilientes (4,2% y 4,0%). India mantendrá un crecimiento robusto (6,6% y 6,2%) y China debería poder gestionar su desaceleración controlada (4,8% y 3,7%).

Las elecciones en Francia y el Reino Unido no han producido por el momento cambios en nuestras previsiones de crecimiento para estos países y continuamos esperando una recuperación económica gradual para ambos (para Francia 0,9% en 2024 y 1,3% en 2025, para el Reino Unido 0,8% en 2024 y 1,3% en 2025).

La inflación es más persistente de lo esperado, pero debería continuar su senda de desaceleración hacia los objetivos de los bancos centrales en 2025. Esto permitirá a estos organismos seguir adelante con un nuevo ciclo de recortes y así evitar una desaceleración excesiva, aunque a diferentes ritmos. Los fundamentales económicos apoyan la flexibilización en la mayoría de los mercados emergentes, siempre y cuando la Reserva Federal no suba los tipos. Nuestro escenario base es que la Fed empezará a recortar los tipos en septiembre de 2024. Un escenario negativo menos probable sería un nuevo repunte de inflación tras las elecciones de EEUU.

Prevemos que el riesgo geopolítico incremente en los próximos años, con factores como el proteccionismo, sanciones, aranceles, controles a la exportación y guerras comerciales intensificándose. El resultado de las elecciones en EEUU será un punto de inflexión, dado que la política exterior del país diferirá significativamente entre una administración Biden o Trump. No obstante, la confrontación de EEUU con China debería incrementarse y Europa deberá revaluar su posición con China dadas sus propias prioridades en defensa, resiliencia de las cadenas de suministro y transición energética.

Para navegar la transición hacia la siguiente fase del ciclo, la asignación de activos debería ser capaz de enfrentar diferentes escenarios y balancear oportunidades en dinámicas favorables para los beneficios y yields atractivas de los bonos frente a la elevada incertidumbre sobre el crecimiento, la inflación y los riesgos geopolíticos.

Para los inversores esto significa combinar una posición levemente positiva en Renta Variable con un sesgo largo y una búsqueda de fuentes adicionales de diversificación. También deberán evaluar los riesgos políticos e idiosincráticos y buscar compañías que tengan un rol en impulsar la transición energética, tanto en mercados desarrollados como emergentes.

En general, favorecemos la Renta Variable de alta calidad, mantenemos una visión positiva en duración y consideramos las materias primas como cobertura contra la inflación. Somos neutrales en China y buscamos oportunidades en narrativas estructurales de Mercados Emergentes como India, Indonesia y Corea del Sur. En mercado más avanzados, buscamos sectores que puedan beneficiarse de la recuperación económica a precios razonables y nos mostramos cautelosos respecto al riesgo de concentración. Esperamos que los grandes índices ponderados por capitalización se mantengan en márgenes estrechos (-5%/+5%) durante el segundo semestre de 2024, antes de entrar en un periodo de más volatilidad.

• Renta variable: evitar los riesgos de concentración y enfocarse en calidad y valoración. Las oportunidades abundan en calidad y value de EEUU y Renta Variable global. Considerar además las small-caps europeas que podrían capitalizar la recuperación del ciclo económico y sus valoraciones son atractivas. En cuanto a sectores, nuestra posición está equilibrada entre defensivos y cíclicos en la parte baja de la horquilla. Estamos más positivos en financieros, servicios de comunicaciones, industriales y sanidad.

• La Renta Variable de mercados emergentes ofrece oportunidades interesantes y valoraciones relativamente atractivas si se comparan con EEUU. Favorecemos Latinoamérica y Asia, destacando a India gracias a su robusto crecimiento y trayectoria de transformación.

• Bonos: aprovechar las oportunidades históricas y prepararse para un pronunciamiento estructural de la curva. En medio de una volatilidad todavía elevada en esta fase desinflacionaria, favorecemos los bonos gubernamentales y el crédito investment grade. Los bonos de mercados emergentes se beneficiarán de la flexibilización de la Fed y los bonos en divisas locales se volverán atractivos a medida que el dólar estadounidense pierda fuerza.

• Diversificación: materias primas y activos reales y alternativos, incluyendo hedge funds, mejorarán los perfiles de riesgo-beneficio de las carteras. Las materias primas y específicamente los metales se verán cada vez más expuestos a la geopolítica y a temáticas estructurales como la transición energética. La dinámica de oferta y demanda tendrá un impacto en el petróleo, que estimamos estará en US$80/barril durante los próximos 12 meses. La diversificación desde el dólar debería continuar dando soporte al oro, que esperamos que alcance US$2.500/onza.

• Divisas: a pesar de las pocas alternativas en el corto plazo, esperamos que el dólar estadounidense se debilite a medida que el crecimiento de EEUU se desacelera y la Fed flexibilice su política monetaria, mientras que el euro y la libra esterlina deberían recuperar fuerza. En Mercados Emergentes, favorecemos las divisas de muy alto rendimiento, tales como aquellas de Brasil, México, Perú, Indonesia e India

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